□江苏经济报记者 金 彩
日前，南京证券（601990）发布的2024年年度报告显示，全年实现营业收入31.47亿元，同比增长27.12%；归属于上市公司股东的净利润10.02亿元，同比增长47.95%，加权平均净资产收益率提升至5.70%，同比增长1.67%。
作为上市券商交出的首份年报，单从营利情况来看，南京证券2024年表现堪称亮眼。然而，在公布年报后的首个交易日，营利双增的南京证券股价却出现大跌。赢了业绩，为何得不到股民的心？为此，记者从南京证券年报中寻找答案。
业绩“靠天吃饭”
年报显示，南京证券业绩增长的“主力军”是自营业务，其投资收益及公允价值变动收益同比激增143.48%，占营业收入比重达35.24%。与此同时，交易性金融资产规模同比增长98.4%，达147亿元；其他权益工具投资同比增长425%，至6.84亿元。
主营业务收入强势增长的背后，折射出南京证券“靠天吃饭”的现状，其利润增长高度依赖高风险投资业务，此类收益与资本市场波动强相关，短期红利强劲，但可持续性存疑。相比之下，南京证券投行、资管等业务收入占比不足9%，难以抵御市场周期性波动。
分季度来看，南京证券“靠天吃饭”的特征更为明显。其2024年一季度营收对全年的营收贡献程度最高，为8.82亿元，环比增长25.24%，占总营收比为28.02%；四季度实现的归母净利在全年各季度中最高，为3.06亿元，环比增长103.89%，占公司全年归母净利30.51%。而二、三季度营业总收入出现季度增长环比下降的情况，第三季度环比下降幅度达13.23%。
在年报中，南京证券也承认其业绩受大环境影响，“全年A股股票日均成交额、融资融券期末余额均同比增长，债券市场全年震荡走牛，2024年三季度以来证券行业经营业绩呈现出明显的边际改善趋势，对全年经营业绩形成有力支撑”。而受外部拖累，其证券经纪业务、行业投行业务收入延续承压态势。
在资本市场上，南京证券市盈率过高引起广泛关注，被认为是年报公布后股价下跌的重要原因之一。Choice数据显示，南京证券市盈率高达30.95倍，而行业TOP3的华泰证券、广发证券和招商证券市盈率仅为10.36倍、15.16倍和15.19倍。股价下跌表明，相当一部分投资者认为其业绩增长未达预期。
省外“以价换量”
作为区域性券商，南京证券半数以上营业网点位于长三角地区，市场相对局限。截至报告期末，南京证券共设有108家证券营业部、21家分公司，其中江苏地区有52家证券营业部、9家分公司，分别占比48.15%和42.86%。
为进军全国市场，南京证券也做了不少努力。年报中，南京证券方面表示，“公司战略性布局宁夏地区，营业网点覆盖宁夏地区各地级市。长期以来，公司将功能性放在首要位置，顺应国家政策导向，深入服务实体经济发展，形成了以长三角地区为核心、以宁夏为中西部地区战略立足点，向全国拓展业务的总体布局，为未来发展提供了广阔的空间”。
然而，从主营业务分地区情况来看，其江苏省外市场或存在“以价换量”的可能。年报数据显示，南京证券江苏地区营业收入3.34亿元，运营成本2.18亿元；其他地区营业收入3.03亿元，运营成本2.48亿元。从毛利率来看，江苏地区为34.77%，其他地区为17.95%，两者相差近一倍。
值得一提的是，在业绩大涨的同时，2024年南京证券的人均薪酬也出现了不小的增长。年报显示，南京证券高管团队税前薪酬合计1235万元，同比增长5.12%。其中财务总监刘宁薪酬92.07万元居首，董秘徐晓云84.4万元，董事长李剑锋与总裁夏宏建均为77.79万元。业务及管理费中职工费用为10.08亿元，按期末2273人计算，人均年薪达44.34万元，同比增长13.37%。
人均薪酬的增长在一定程度上推高了南京证券经营成本。年报显示，2024年南京证券业务及管理费13.99亿元，同比增长11.37%，主要是职工费用、电子设备运转费等费用增加；其他业务成本4.19亿元，同比增长24.48%，主要是大宗商品交易成本增加。
合规“频遭点名”
2024年，南京证券合规问题较为突出。处罚信息显示，去年6月，南京证券子公司宁证期货因违反《证券期货业网络和信息安全管理办法》关于技术系统压力测试以及监控日志保存时间的相关规定，被证券监管部门采取责令改正监管措施；7月，南京证券宁波锦寓路证券营业部因存在为客户提供服务时未能勤勉尽责等问题，被证券监管部门采取出具警示函的监管措施；7月，南京证券因廉洁风险点评估和识别存在不足等问题，被证券监管部门采取出具警示函的监管措施；12月，宁证期货合肥营业部因居间人管理不到位，违反《期货公司监督管理办法》的相关规定，被证券监管部门采取责令改正监管措施。
同时，南京证券曾经的“灵魂人物”步国旬于去年12月被查，引发金融圈广泛关注。尽管南京证券方面表示其已离任多年，但外界仍认为步国旬被查对南京证券或是重大打击。步国旬任内，南京证券成功登陆资本市场，完成了从地方性证券公司向全国性、综合类证券公司的转变，但也爆发出“新大地造假案”等丑闻，使外界对南京证券合规问题产生疑问。
此外，南京证券IPO督导项目频繁出现问题，进一步暴露其合规问题。近十年，其持续督导的17家IPO及再融资公司中，7家出现信披违规、财务造假等问题，占比超40%。其中昊志机电（300503）实控人操纵证券市场被立案，会计差错遭监管函警示；诺泰生物年报发布仅5个月即因信披违规被立案。
在市场化、机构化、开放化、数字化趋势下，证券经营机构的发展对综合实力提出了更高的要求，马太效应将进一步凸显，行业竞争格局将趋于激烈、内部分化加剧。对南京证券而言，业绩的高速增长固然重要，但是如何实现高质量发展更值得思考。
（责任编辑：何潇）
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