中国自动驾驶汽车商业化探索者小马智行（NASDAQ：PONY）距离其盈亏平衡点仍有相当长的路要走。公司为了保持不断进化和创新，导致运营费用大幅增长，但营收增速却颇为逊色，最终使得亏损加剧。公司3月25日披露的业绩信息显示，2024年，小马智行实现营业收入7500万美元（约合人民币5.38亿元），同比增长4.3%，归属于小马智行股东的净亏损为2.74亿美元（约合人民币19.67亿元），亏损同比扩大119.63%。如此业绩表现给小马智行的商业化前景蒙上了一层阴影。
营收增速放缓 运营费用增长过快
如众多创新型公司一样，小马智行目前正处于盈利前的大规模投入阶段。公司所处的自动驾驶领域，商业模式尚未完全成熟，而市场竞争却愈发激烈。这使得众多公司面临“不投入则落后，一投入就巨亏”的窘境。
作为行业龙头公司之一的小马智行亦是如此。2024年，小马智行的运营费用（包括研发费用，销售、一般和管理费用等）合计2.97亿美元，同比增长85.4%。其中，研发费用占大头。2022年—2024年，小马智行研发费用分别为1.54亿美元、1.22亿美元、2.40亿美元，2024年研发费用较2023年增长95.7%。这些研发费用大部分是研发人员的员工薪酬。截至2024年6月30日，小马智行拥有601名研发人员，占公司员工总数的44.2%，其专业知识涵盖人工智能、大数据、硬件和车辆设计。
特别是2024年第四季度，小马智行研发费用达1.48亿美元，同比增长375.7%，主要由于IPO股票激励确认的相关股票薪酬费用增加，同时2024年第四季度加快研发，公司与汽车整车厂（OEM）合作开发第七代自动驾驶汽车。
图：小马智行部分合作伙伴 资料来源：公司招股书2024年，小马智行的销售、一般和管理费用为5670万美元，同比增长51.7%，主要与IPO股票激励相关的股权薪酬费用有关。
与运营费用大幅增长相比，小马智行的营收增速显得尤为逊色。2022年—2024年，公司营业收入分别为6838.6万美元、7189.9万美元、7500万美元，2023年、2024年分别较上一年增长5.1%、4.3%，增速下滑源于公司部分业务板块收入下滑所致。
小马智行是中国首批在中国所有四个一线城市获得完全无人驾驶汽车运营许可证的公司之一，公司的营收来源三大业务板块：自动驾驶出租车（Robotaxi服务）、机器人卡车（Robotruck服务）、许可和应用业务。
Robotaxi服务是指小马智行在城市部署自动驾驶汽车和获取客户，以及提供自动驾驶出租车服务。通过自有平台以及与跨国公司的合作，小马智行部署了一支由250多辆自动驾驶出租车组成的车队。截至2024年6月30日，公司的PonyPilot移动应用程序的注册用户数量超过22万人，2024年上半年，公司每辆自动驾驶出租车的平均每日订单超过15个。
但小马智行2024年的Robotaxi服务实现收入730万美元，同比下降5.3%，公司称，这主要是公司为合作项目提供的自动驾驶汽车工程解决方案的服务费下降，以及乘客票价下降。
许可和应用业务板块收入下滑幅度更大。公司去年该板块实现收入2730万美元，同比下降30.1%，主要由于项目收入确认时间影响。
唯一增长的是Robotruck服务。该板块当期实现收入4040万美元，同比增长61.3%，主要由于Robotruck服务业务拓展到新的地区。
2024年，小马智行的营业成本合计6360万美元，同比增长15.6%，增速快于营收增速，导致公司毛利下滑。2024年，公司毛利率为15.2%，同比下滑8.3个百分点。
至此，小马智行近三年（2022年至2024年）累计亏损约39亿元（人民币）。
盈利尚需时日 商业化路线面临新挑战
对于2024年的业绩表现，小马智行联合创始人兼首席执行官彭军表示：“2024年对小马智行来说是具有里程碑意义的一年，因为我们正在转型为上市公司。我们以自动驾驶出租车为先、中国为先和一线城市优先的策略，使我们处于大规模商业化竞赛的最前沿。我们与OEM建立的战略合作伙伴关系，也使公司能够快速扩大第七代Robotaxi的生产规模。到2025年，我们的目标是在这一势头的基础上，加速超越规模商业化的拐点，建立一个更安全、更高效、更便捷的自动驾驶世界。”
不少人都看好自动驾驶的商业前景，但大规模商用仍面临重重挑战。
百度（09888.HK，NASDAQ:BIDU）是国内部署无人驾驶出租车最多的公司，2025年1月，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过900万单。但受限于无人驾驶可能引发出租车行业洗牌等问题，百度已尝试“出海”拓展业务。这也从侧面说明，科技进步不仅仅是技术层面的突破，它还深刻地影响着社会的各个方面，包括经济、文化、伦理和人类的生活方式，Robotaxi大规模商业化拐点的到来面临很多问题。
小马智行于2024年11月27日在美国纳斯达克上市，公司当时曾在招股书中称，自动驾驶出租车预计最早将于2026年开始在中国进行大规模商业部署，届时完全无人驾驶的自动驾驶出租车和基于安全驾驶员的自动驾驶出租车将共同运营。
但时至今日，国内仅北京、上海、广州、深圳、武汉、重庆、成都、长沙等地已开展无人出租车的商业化运营或商业化试运营。整体而言，自动驾驶出租车实际运营的规模、区域仍较小。
截至2024年12月31日，小马智行持有现金和现金等价物、短期投资和受限现金为7.45亿美元，同比增长了27.3%。这些资金将为公司后续的研发提供一定的支持，但如果按照小马智行过往的运营费用规模，公司仍需进一步扩大收入规模、提升盈利能力。
按照上市之初的说法，小马智行正在战略性地寻求在全球其他有前途的市场扩张的机会。公司与欧洲、东亚、中东和其他地区的地方政府、行业领导者和技术创新者建立了合作伙伴关系，专注于公司技术的本地开发、部署和商业化。
这些探索要转化为收入、现金流尚需时日，持续的亏损也考验着小马智行主要股东的耐心，包括丰田汽车、IDG、红杉资本、晨星中国等。
图：小马智行主要股东情况 资料来源：公司招股书同日，国内另一自动驾驶公司文远知行（NASDAQ：WRD）发布的财报显示，2024年，公司实现总收入3.61亿元（人民币），同比下降10.13%，归属于公司股东的净亏损为25.17亿元（人民币），亏损同比扩大29.13%。文远知行近三年累计亏损约57亿元（人民币）。
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